Теорема Модильяни-Миллера: краткое доказательство

Рыночная стоимость компании не зависит от структуры источников ее имущества.

Теорема Модильяни-Миллера: краткое доказательство

Теорема Модильяни-Миллера, сформулированная в 1958 году, говорит о том, что рыночная стоимость компании не зависит от структуры источников ее имущества (от соотношения собственного и заемного капитала) и определяется размером прибыли.

Действительно, представим себе, что при одинаковой прибыли компания А стоит дороже чем компания Б. При этом компания А использует акционерный и заемный капитал, а компания Б — только акционерный. Тогда владельцы акций компании А начнут продавать их, и, добавив к полученным деньгам личные займы, будут покупать акции компании Б (ведь они дешевле, а значит доходность по ним выше, чем суммарная доходность собственного и заемного капитала в компании А). В результате стоимость компании А будет снижаться, а компании Б — расти. Этот процесс будет продолжаться до тех пор, пока стоимости компаний не сравняются.

Получается, что рентабельность собственного капитала в компании А будет выше, чем в компании Б (так как собственного капитала в А меньше, а прибыль такая же как в Б). Но эта высокая доходность сопровождается низким уровнем финансовой устойчивости (по сравнению с Б).

Теорема Модильяни-Миллера работает при определенных допущениях:

1.Рынок капитала должен быть «совершенным».
2.Налоги для собственного и заемного капитала должны быть одинаковыми.
3.Стоимость долга должная быть постоянной

В 1963 году Модильяни и Миллер скорректировали свою модель с учетом налогов на корпорации. Оказалось, что при учете налогов, рост доли заемного капитала увеличивает стоимость акций (надо меньше платить налогов, так как проценты, в отличие от дивидендов, уменьшают налогооблагаемую базу).

В дальнейшем в модель было внесено еще одно изменение. Дело в том, что при чрезмерном росте доли заемного капитала, расходы фирмы по поддержанию столь рисковой структуры источников имущества начинают расти (выше риск — выше процент по кредитам).

В результате, с учетом вышеуказанных изменений, теорема Модильяни-Миллера приводит к довольно очевидным выводам:

1.Необходимо использовать заемный капитал.
2.Нельзя использовать его чрезмерно.
3.Каждая компания имеет свою оптимальную структуру капитала.

1 Звезда2 Звезды3 Звезды4 Звезды5 Звезд (Пока оценок нет)
Загрузка...

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *